原标题：富有韧性的“看涨期权”！爱尔眼科：穿越2024年行业低谷，一季度业绩超预期增长17%
作为全球最大的眼科连锁医疗机构，爱尔眼科（300015.SZ）虽然也受行业低谷期的影响，但明显表现出龙头韧性，即行业下行时最具抗风险能力，行业上行时最显高弹性业绩。
回顾2024年，据已公布年报的情况去看，整个A股眼科行业只有爱尔眼科收入和净利润同时保持了正增长：
（1）爱尔眼科营业收入为209.8亿，同比增长3.02%，归母纯利润是35.56亿，同比增长5.87%；
（2）华厦眼科营业收入为40.27亿，同比增长0.34%，归母纯利润是4.29亿，同比下降35.63%；
（3）普瑞眼科2024年营业收入为26.78亿，同比下降1.46%，归母净利润亏损1.02亿，同比下降-138%；
（4）何氏眼科营业收入为10.96亿，同比下降7.56%，归母净利润亏损2700万，同比下降-143%；
（5）光正眼科业务比较杂，其中2024年眼科业务收入为7.78亿，同比下降7%。
当经济和眼科需求回暖时，2025年一季度爱尔眼科的收入和净利润增长幅度又是最高的：
（1）爱尔眼科营业收入为60.26亿元，同比增长15.97%，归母纯利润是10.50亿元，同比增长16.71%；
（2）华厦眼科营业收入为10.93亿，同比增长11.74%，归母纯利润是1.5亿，同比下降4%；
（3）何氏眼科营业收入为2.91亿，同比增长2.35%，归母纯利润是0.33亿，同比增长12.27%。
最直接的体现就是单价和毛利率的下降，2024年毛利率为48.12%，比2023年低了2.67个百分点，特别是第四季度毛利率从2023年的46.56%下降为2024年的38.01%。
毛利率下滑原因除行业三大因素之外，还有整合并购医院的整合和运营效率提升需要一些时间，短期内未能带来预期的利润增长，其中2024年收购的87家医疗机构都在三季度之前：
随着消费者信心和眼科需求市场的回暖，以及并购整合的成效完成，2025年一季度的营收增速、净利润增速以及毛利率已经恢复以往水平。
（1）未来眼科医疗服务潜在需求仍巨大，国家“健康中国2030”与银发经济政策红利持续释放，青少年近视防控需求、人口老龄化需求，各类屈光不正、干眼、白内障、糖尿病眼病等患者眼健康需求不断扩大；
（2）集采虽然带来价格的下降，但是也会带来量的增加，作为龙头的爱尔眼科可获得更大的市场占有率，此外，医保只是保障基础，更高端的眼科医疗服务仍未被满足，叠加技术进步解决新的眼科疾病，这部分客单价和收入还是有望得到提高的；
爱尔眼科始终秉持“1+8+N”战略和国际化战略，逐步扩大医疗服务网络覆盖面。
截至2024年底，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全世界内共有974家，其中中国内地811家（包括上市公司旗下581家，产业并购基金旗下230家），中国香港8家、美国1家、欧洲137家、东南亚17家。值得一提的是，去年公司收购Optimax 集团进入英国眼科市场，进一步拓展非欧元区增长的“新版图”。
凭借内生性增长和外延式并购，爱尔眼科成为全世界眼科医疗机构一哥，龙头强者恒强，规模效应越发显著。
不过并购带来大额商誉增加，对爱尔眼科而言是最大的风险与挑战，如何在收购前尽职调查、收购后做到成功整合，将考验爱尔眼科的眼光和实力。
此外，公司曾经抓住了中国消费升级和眼科技术地位提高的时代浪潮，发展成现在全球最大的眼科医疗机构，那么未来10年，在医院项目（含设备）大规模投资期过后，如何进入拔高阶段？
风云君认为，医疗机构高水平的衡量标准，首先要在基础研究、临床研究上有领先的成果，同时也要新技术、新设备、新产品上也积极跟进，保持医疗水平的先进性。
（1）2024年爱尔眼科共获批纵向科研项目73项，其中国家级项目5项，省级项目55项，市区级项目13项；
（2）公司专家共发表论文161篇，其中SCI/Medline期刊收录论文103篇，中文核心期刊/统计源期刊论文43篇；
（3）与中国科学院计算技术研究所联合申报的“数据隐私驱动的联邦协同智能眼科辅诊大模型”获批2024年湖南省人工智能大模型技术应用项目建设计划；
与此相匹配，近三年的研发人员数量一直在稳步增加，2022年831名，2023年971名，2024年进一步增加到1061名，尤其是博士人数提高最为快速。
根据爱尔眼科披露，2024年公司新增多名全国知名专家加盟公司，分别担任不同省区副总院长；科博士后科研工作站也获批独立招收博士后研究人员资格，新进博士后20人；新进眼科医师、视光师、医技及护理人员、储备干部，共计千余人。
（1）AI眼底筛查方面，自研裂隙灯AI辅助诊断、眼睑肿物智能识别等前沿项目，将AI深度融入眼科诊疗，2024年已借助AI眼底筛查技术累计为90.2万人次提供服务；
（2）2024年9月分布了自主研发的眼科垂直大模型AierGPT，打造爱尔眼科智能客服和AI助手系列，2024年通过AI智能客服在线万人次，AI助手为集团各经营条线名员工提供精准专业相关知识及流程指导；
（3）数字人“爱科（Eyecho）”于2024年10月正式，用于虚拟导诊、健康教育、品牌宣传等多个场景；
自2009年上市以来，爱尔眼科每年都坚持分红，且分红比例不低：截至2024年净利润累计187亿，现金分红累计71.21亿，分红率为38%。
2024年预计现金分红14.87亿，分红比例为41.82%，2023年-2024年期间还实施了两次回购，合计回购总额5.86亿，加上这个分红比例更高。
这几年ROE逐年略有下降，但还保持超过15%以上的优秀水平，2024年为17.89%。
在市值风云吾股排名继续上升，5000多家公司排名前列。尽管如此，与其实力和潜力相比，排名不够匹配。
行业周期波动难以避免，做大不易，做强更难。爱尔眼科成功穿越2024年的低谷，业绩重拾快增长。
其实，纵观每个行业，赛道有时宽有时窄，车队有时快有时慢，这很正常。关键是赛车手既要相对快，又要有后劲。
未来眼科市场依然有巨大的市场空间，爱尔眼科也为下个十年高质量发展做好了蛰伏。
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